【語重心長】投資新手或者唔想再做傻散嘅入一入嚟（8）

未睇篇文，就咁覆你講嘅嘢先

https://www.aqr.com/-/media/AQR/Documents/Journal-Articles/JOIM_How-Do-Factor-Premia-Vary-Over-Time.pdf?sc_lang=en

Factor premium die down 係一定的，一嚟有資訊公開後arbitrage，二嚟當初發現呢啲factors時會有少少data mining, 但由AQR篇文 table 2 頭三個 columns見到，

Value 喺exUS stocks係冇 statistical significant deterioration

Momentum 喺US定exUS stocks都冇冇 statistical significant deterioration，exUS表現仲好啲tim

Defensive (BAB) out of sample 表現好好多

如果 factors 真係咁易被人arbitrage走，咁點解唔係所有市場嘅out of sample premium都statistically significant咁變差？

我嘅睇法係因為我地根本就唔知factors係點嚟，點運作，到而家啲 factors都仲係做緊correlation study instead of causal study，所以先導致啲 data 咁唔可靠，例如08年後US value premium 表現好差，咁係因為value premium 已死，定抑或有第二啲macro 原因？喺冇causal study之前冇人可以答到你，有興趣可以睇呢篇文https://doi.org/10.1017/9781009397315

下圖為 forum 入面，美股FF factors 喺唔同長度嘅 rolling period, factors之間嘅 rolling correlation

你見value 係穩定地同market factor負相關，尤其未來十年美股預測回報咁差，分散 value 喺未來十年我預測表現會唔錯，至少唔太信factor investing嘅 Vanguard 都係咁講

即係factors premium我覺得有就有的，但喺冇causal model之前我地唔會知佢係咩時期會點樣運作，會幾時underperform

道理就好似股債過去五十幾年負相關，就係突然22年俾個股債雙殺你嘆吓，呢個就係只得 correlation study, 冇理解好背後邏輯嘅後果

我嘅睇法係喺唔知背後邏輯嘅時候，可以做到嘅嘢就係盡量分散，咩因子都買下，即係你講嘅 combine strategy令因子表現穩定啲

你分開幾個factor ETF買就咁加埋，好易一隻股票long by 個value ETF，但同時隻股票係bet against momentum，所以現實投資界主流都係講 combine factors，make sure隻ETF入面啲股票係一次過long哂咁多隻factors

篇文幾有趣

5%即係月供大概幾多%？

如果你話value factor欠缺一個causal theory, 你一樣可以話market factor欠缺一個causal theory, 最終你只係嘗試去解釋每一日點解market升定跌, 變相嘗試time the market. 就算解釋到過去performance, 亦唔代表將來套theory係valid.

causal theory對學術研究有意義. 但作為投資者, 問題唔係correlation analysis, 亦都唔係對factor了解不足, 而係：

1. 幾耐嘅historical data先有意義？時代變得好快, trading rule(min tick size, short sell rule)/market (dominated by us large cap)/governance (disclosure after 2008)/participant(etf issuer, retail investor after 2020)不斷變, 超過10年嘅data仲有幾多價值？
2. 點handle what if i am wrong? 要幾耐嘅data先可以證明自己套strategy係錯, 又或者幾耐嘅underperformance先會令自己放棄套strategy? 就算value factor冇死, 5年後復活, 但普通人investment horizon得幾十年, underperform5年已經影響好大, 應唔應該take依個risk? 就好似恆指連跌三年之後, 應該繼續睇三十年定係轉投美股？

我嘅答案好明顯就係只爭朝夕. 如果equity underperform三年, 我一定放棄依個asset class. 對於其他更加specific嘅strategy, 我嘅容忍時限只會更加短.

咪即係5%？除非你要rebalance?

你講得啱，causal theory唔完美，市場變化快，underperform風險大。但factor investing唔係靠過去data博未來，而係基於長期風險溢價（risk premium）同行為偏見（behavioral bias）。例如value factor，Fama-French研究證明跨時期、跨市場有效，唔係data mining。

1. 歷史data價值：就算超過10年data，核心如人類過度反應壞消息冇變。唔係全用舊data，而係用out-of-sample測試，證明factor適應力強。時代變，但factor如value有周期性復蘇紀錄。

2. Handle wrong：唔all-in單一factor，而係multi-factor（value + momentum + quality），減drawdown風險。研究顯示，multi-factor長期outperform市場3-5%。underperform3年？set rebalance rules（如滾動評估），唔emotional放棄。投資horizon有限，就更要diversify，唔似你咁3年equity就cut。

總之，'只爭朝夕'適合trader，但factor investing係discipline長期tilt，歷史premium值博。否則追短期，等於momentum gambling，risk更高。

我才疏學淺，你呢啲問題我唔敢話俾到正確答案，我只可以俾到我嘅意見

Market factor嗰度，CAPM 算係有一個大家都接受嘅 causal model掛，beta -> risk premium, 數據 mostly都 support 呢種 model （當然仲有好多小問題，唔係都唔會有factor model）。你想解釋daily movement嘅，都有random walk, GARCH model etc.

1.1 你有causal model嘅話，而你嘅 model又有你講嘅variables, 咁咪historical data越長越好，因為 cover嘅市況夠多去test 你嘅 model，同埋容許你喺唔同市況作岀dynamic allocation，例如你data 夠長就會知道原來70年代初都經歷過股債雙殺，咁你就會知道加息->股債齊跌，咁你有呢個因果關係之後就唔會22年中伏

1.2 你冇causal model, 只係做 correlation study 同 static allocation, 假設歷史係會重覆嘅，咁當然historical data越長越好，為咗average out唔同市況嘅影響，當然缺點係任何period都唔會係一個optimal allocation, 因為佢只係一個 average

1.3 你冇causal model, 做 correlation study 同 dynamic allocation，假設未來市況會同近期市況比較接近，咁你exponentially weight啲historical data囉。你唔知係咩variables 會影響你回報嘅，又點知係邊個位cut走啲舊data呢？

2. 就算value factor已死，咁最多咪長遠premium=0, 即係 before cost = market return ，影響不大。但如果value factor冇死，你又只得market factor, sequence of returns risk 對你影響就好大

如果underperform三年就賣，聽落去就似係低賣 only, 更違反股票mean reversion嘅邏輯，除非你玩更短 scale嘅 momentum strategy, 但呢啲通常都係講一年

想問各位
如果你地一個account 既錢過左某個數
(e.g. 50/100萬)
會唔會開過第二個?

為左個50萬投資者保障

而家係80萬
你只買港股？

只買美股/英股
用IB

以為你講香港嗰80萬存款保障

我上年係要多謝樓豬，我2024年尾睇到呢個post重新黎過，暫時為止YTD 7.8%，雖然比起呢到嘅大家唔係啲咩數字，我向上個感覺就係好

仲有好多位可以執行得再好啲，例如買歐版ETF，但初頭買左美版就懶得轉了

講就容易

一係就話高位唔敢買貨

股災果陣又問要唔要減倉

我懶，雖然開多個冇壞

唔使客氣，有錢齊齊賺

買VT 使唔使買返伊斯蘭世界ETF 對沖返風險
VT 好似無包伊斯蘭巿場

伊斯蘭世界ETF應該係主動型ETF嚟，入面嘅持倉VT都有包先係
定係你係指地區性係伊斯蘭嘅國家?

介唔介意share 下個組合

屌唔使，伊斯蘭市場佔得幾多%，加咗都冇分別，唔使煩