匯率雙軌制 過年前必睇

黑市匯率和外匯雙軌制
2016-11-29 14:52:42

這階段隨著美元對人民幣匯率接近7:1，微博上關於匯率的討論也日漸熱鬧，
官方媒體也在上週頻頻發文指出不宜盲目換匯（這次人無貶基倒是沒太多的官媒提），
而因為委內瑞拉以及諸多南美國家外匯黑市和匯率雙軌制的議論在今天微博上也有很多朋友在談。

總體而言，大家有兩個不同的討論觀點:
1.外匯黑市價格只是邊際市場價格，而一個國家的匯率總體上還是依據官方匯率來決定的，外匯黑市只是參考，意義不大；
2.中國的銀行門外長期存在外匯黃牛，而外匯黃牛的存在即代表存在黑市匯率，目前市場是有外匯雙軌制的。
其實對於這兩種截然不同的觀點，本人都不太認同，所有有必要寫這篇文章來表明自己目前的觀點。

（一）中國目前是否存在外匯黑市和外匯雙軌制

所謂的外匯黑市和雙軌制是指在官方匯率和渠道以外存在著一個獨立的外匯兌換體系，且和官方匯率相比存在較大的匯率差，
並且官方兌換渠道設置了非常苛刻的條件（導致大部分外匯需求者被撇除在外無法換取外匯），
兩個市場並行存在，黑市匯率並不受官價影響而是有獨立的市場行情的情況。

首先從目前的中國外匯管制的情況來看，至少目前檯面上官方的換匯額度和渠道並未關閉（但是管制導致大額外匯匯出被嚴厲管制），
而雖然銀行門外的外匯黃牛長期存在，但是黃牛和需求者叫一個匯率還是以當前的市場官方匯率為基準的，並非一個獨立價格，雖然會有一定的點差，但總體上黃牛的交易價格和官方匯率差距並不是太大，
從某種意義上來說可以確實可以表述為前面所說的某些特殊需求者（比如自身每年的換匯額度已用完的換匯者）的邊際交易價格，其中的點差整體可以概括為官方匯率外的「議價」（這個詞上點年紀的人都知道是什麼意思），
但由於官方匯率對於大部分的換匯者已經可以滿足要求，所以目前這個「議價」市場雖然存在但是其影響力和交易規模都是極其有限的。

更關鍵的是其定價基礎基於官方匯率，而非獨立存在，所以我說目前的中國是不存在外匯黑市價格和匯率雙軌制的。
但是需要明確的一點，本文一直強調的是目前中國不存在外匯黑市價格和匯率雙軌制，並不代表以前或者未來不存在或者出現，
事實上中國在上世紀80年代到90年代初這曾經長期存在，
如果按照目前形勢發展下去未來出現的概率也非常大，
所以一定要強調這只是當下和目前。

（二）外匯黑市匯率和匯率雙軌制真的只有參考價值嗎？

這個答案很顯然也是否定的，真實情況是只要存在外匯黑市和匯率雙軌制本身就是對官方匯率和官方外匯兌換渠道的信用的否定，而且從實踐情況來看，
往往外匯黑市的價格才是更接近於市場真實匯率的價格並且其往往引領官方匯率未來的方向。

如果要舉案例的話，南美和90年代的中國都是如此，
就拿目前國內匯率混亂的委內瑞拉開說吧吧，官方玻利瓦爾兌換美元匯率是2753:1（11月24日官方匯率），11月1日的時候還只是1567:1（官方匯率），
但是值得注意的是早在今年年初官方匯率是10：1時，外匯黑市匯率即已經超過190:1了，
而2015年的時候官方匯率是6.3:1（外匯補充匯率是13.5:1）時黑市匯率為88:1，
從這一年多的情況來看最終市場真實實現並且遠遠超過了黑市匯率，也就是說黑市匯率才是真正體現市場意志的匯率！

官方匯率在委內瑞拉這種情況來看已經幾乎失去了信用。而南美國家裡阿根廷、巴西、玻利維亞等國都出現過類似情況，
所以說只要出現了真正的外匯黑市和匯率雙軌制就是動搖了整個本幣信用體系和官方匯率信用的根本，是非常嚴重的決定性事件，而非只是所謂的影響無足輕重！
從某種意義上來說，只要是黑市匯率獨立於官方匯率波動，一般而言其對於官方匯率未來的波動趨勢是具有指引性的。

就我國80年代-90年代初的實際經歷過的案例而言，其實情況也差不多（當然最後在朱鎔基的鐵腕治理下，人民幣匯率最後有驚無險的軟著陸了），

其實80年代按照當時外匯兌換券的實際匯率而言（當時還有專門使用外匯的外匯兌換券商店），應該是6:1或者7:1，但是官方匯率只是1.5:1至4.7:1的區間，
而90年代初中國經歷了改革開放後最為嚴重的通貨膨脹（其烈度其實是超過88-89年那次的），本幣信用遭到嚴厲的挑戰，
當時官方匯率逐步過渡為外匯調劑市場匯率，「年初（1993年）時是1美元兌換人民幣7.4元左右，到6月為10.9元，個別地方突破了11元」，（《朱鎔基講話實錄》第一輯第347頁《切實加強外匯管理》），
而官方掛牌匯率依然保持在偏離市場很遠的地方，
即使是外匯調劑市場匯率這個非常接近於市場真實成交匯率的市場依然追隨著市場黑市匯率的走勢（1993年初很多地方的黑市匯率已經突破了10:1了，遠遠領先於當時的官方外匯調劑市場，導致當時很多銀行的員工和外貿公司利用外匯調劑市場和黑市匯率的巨大的差額進行內外套利）。

當然和南美的情況不同的時，
由於朱鎔基的鐵腕治理加上當時中國經濟即將迎來全球化紅利和人口紅利爆發期（這個是關鍵），
所以1993年中到年底，人民銀行對於外匯市場進行堅決的干預和管制，一度「中央銀行拋的外匯從佔總成交量的三分之二，甚至是四分之三，降到現在佔總成交量的30%到40%」（《朱鎔基講話實錄》第一輯第348頁《切實加強外匯管理》），
最終終於在1994年年中穩定住了市場匯率和基本逐步消滅了外匯黑市和雙軌制，完成了匯率並軌。

但是期間朱鎔基本人也承認當時外匯市場黑市匯率的預期是「即使如某些人期望的那樣，1美元兌換15元人民幣」（《朱鎔基講話實錄》第一輯第347頁《切實加強外匯管理》）。

所以在只要雙軌制和黑市存在，官方匯率的可靠性遠沒有黑市匯率來的有效和真實，而黑市匯率還會體現出很高的市場預期。
當然就市場而言，預期未必一定會實現，比如1993年年中的情況就是如此。

（三）未來人民幣匯率市場會出現黑市和雙軌制嗎？

前文也一再強調，目前我國的在岸匯率是以外匯交易中心的詢價系統交易價格作為基準的，銀行的鈔買、炒賣、匯買、匯賣以及銀行外黃牛的交易價格都是在這個基礎上加減點差而已，
所以這個詢價系統的價格基本可以代表目前人民幣在岸匯率的實際價格，
故本人目前否認中國存在真正意義上的外匯黑市和匯率雙軌制。

但就未來的形勢看，情況是不容樂觀的，2015年以後資本流出的跡象越來越明顯，外儲在內外雙重擠壓下的壓力也是越來越大，
隨著民眾對於人民幣貶值的預期越來越強烈（對於本幣信用的未來購買力的懷疑也是愈演愈烈），
如果沒有有效的手段來扭轉經濟效率低下，嚴重依賴投資和貨幣投放支撐的現狀的話啊，
我並不認為現在的匯率會沒有貶值的基礎，而是中國長期經濟大調整的開始階段而已。

如果如某些經濟學家建議那樣，用所謂的「一次性劇烈貶值」的方式來對應的話，很容易就會動搖市場對於人民幣的信心；
而如果取消目前的官方合法換匯渠道的話，也將立即促使一個外匯黑市和雙軌制的事實上形成（市場的需求是客觀存在的，而且這種過激的舉措會使得這種需求在短時間內被極大的激發）。

所以目前央行在人民幣匯率上的動作一向是，不對抗貶值的趨勢，但是調節貶值的速率和節奏，避免出現過激的貶值（容易觸發群眾的心理節點），
但如果美元回落的話，也不會進行反彈（更多的可能就是用橫盤平台來代替反彈），
漸進貶值（「溫水煮青蛙」）也是不得已的舉措。

當然如果未來真的出現前面這兩種情況（急速貶值和取消官方換匯渠道），外匯黑市和雙軌制則必然出現，在這時候請大家儘量注意黑市價格的預期和引領作用。
而如果出現黑市價格和官價出現巨大的價差的話，則應該以黑市價格為準，當然作為一個還生活在國內的人我並不希望這些事情發生，
因為這意味著金融混亂和難以預測的未來將直接影響到我們的正常穩定的生活。

本文僅供學習交流使用，轉載請在顯著位置註明原作者@理性的白痴。

link:http://business.sohu.com/20161129/n474440610.shtml

94年和05年兩次匯率改革

來自: 草履蟲(時間永遠分叉，空間平行交錯)
2011-06-13 23:05:41

1994年1月1日,人民幣官方匯率與外匯調劑價格正式並軌,我國開始實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。
企業和個人按規定向銀行買賣外匯,銀行進入銀行間外匯市場進行交易,形成市場匯率。

中央銀行設定一定的匯率浮動範圍,並通過調控市場保持人民幣匯率穩定。這就是94年匯改。
這次匯率改革是導致94年股市暴跌到325點原因之一。

link:https://www.douban.com/group/topic/20441043/

《21世紀》：
1994年初，人民幣官方匯率與外匯調劑價格並軌，實行以外匯市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。這一改革的動力主要來自哪裡?

鐘偉：1994年前後的匯率並軌，大背景是企業外匯存款多，而官方外匯儲備不足。
當時外匯調劑市場價格和官方價格差距甚大，美元兌人民幣的官方匯價是1:5.7，而外匯調劑市場的價格則一度達到1:10，甚至更高。
在這種情況下，外貿企業基本上都不願意將外匯賣給商業銀行，而願意通過外匯調劑市場出售外匯。
一些企業為突破外匯管制、搶佔市場先機，也願意到調劑市場購入外匯。

中國的外匯管制很特殊，一方面很嚴，另一方面又很不嚴，比如中國很早就允許居民和企業持有外匯的現匯和現鈔，這就形成了私人部門外匯多、官方外匯儲備少的局面，調劑市場規模越做越大，官方市場卻越來越萎縮。
當時通過調劑市場進行的外匯交易大約佔全部外匯交易的80%-85%，通過官方市場進行的外匯交易卻只佔15%-20%，外匯黑市也相當活躍，這使得官方市場看起來似乎是配角了。

為了增加外匯儲備，縮小調劑市場與官方市場之間的價格差距，政府推行匯率並軌和強制結售匯制度，
實現了外匯從企業到商業銀行再到中央銀行的集中，中央銀行持有的外匯儲備不斷增加；
官方匯率則直接與調劑市場匯率並軌，定為1:8.7。

此後，政府管制較少、買賣雙方自由成交、匯率波幅較大的場外交易市場——外匯調劑市場逐漸消失，只留下場內交易市場——中國外匯交易中心集中交易、授信和清算。

劉仲敬分析匯率雙軌制
link:https://twitter.com/LiuZhongjing/status/819290832607920128

匯率雙軌制，是為可能的帕夫洛夫方案做準備：凍結全體居民的存款，每人一個月最多可以從銀行取出五百盧布現金，五十盧布以上的大票停止流通，所有外幣以官價強制存入銀行。這樣的措施可以迅速緩解經濟危機，保障窮人的基本生活，低成本取消腐敗收入，給黑市經濟和地下錢莊以迎頭痛擊。

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